07年公司年报略高于市场预期：4月20日年报现实，公司2007年实现收入166亿元、实现净利润26.9亿元，同比分别增长14.8%、46.2%，实现每股收益0.55元，略高于市场预期(0.52元/股)。公司2007年实现国内煤炭销售3511万吨，同比增加1.3%；与此同时，公司煤炭综合售价达到437元/吨，同比涨幅达到16.1%，涨幅居于行业内上市公司前列。
济三矿产量低于预期，自产商品煤产量有所下滑：07年公司本部产量较去年同期减少202万吨或5.9%，其主要原因在于主力矿之一的济三矿在开采中遇到断层，需搬迁开采工作面，从而耽误开采工期近2个月。依据公司经营计划，2008年公司本部产量仍可能略有减少（公司预计减产约90万吨）。预计该部分减少未来将由山西、陕西两地新增产量所弥补。
出口减少大幅降低销售费用，但管理费用增长仍快：报表显示，公司07年销售费用同比下降3.5亿或34%，主要原因在于公司出口煤减少，从而导致运输费用及出口代理费用显著下降。同期，管理费用同比增加5.7亿，主要系山西能化及在建项目增加大量前期开办费。我们预计，08年山西能化管理费将不会显著增加，而陆续投产的两个甲醇子公司或将新增前期开办费摊销。
08年长协价格上涨38%，现货涨势更甚，上调盈利预测至0.99元/股：在3月5日调研报告中，我们指出公司始终利用优越地利、积极把握市场变化、及时调整销售结构，具备“价格提升”转换为“业绩提升”的实力。07年年报公布，公司2008年预计实现商品煤销量达到3440万吨以上，其中951万吨左右已经签订长协合约，综合涨幅高达38%（与 西山煤电、 平煤天安等焦煤企业涨价幅度接近）；而跟踪现货价格走势，公司主要销售地鲁苏皖地区煤炭价格持续走高，同比涨幅超过30%——涨价将成为公司2008年业绩提升的最大动力。由于合同涨幅超越预期，我们调高08年业绩预测至0.99元（原为0.88）出口配额下滑对公司不构成风险：与神华、中煤等公司相比，公司业绩变动对出口量变化的敏感性不高。由于公司优质精煤的销售均价已在850元以上，也就是说只有当出口对应价格在130美元/吨以上时公司出口才会获得更高毛利率，因此即便08年出口量下降对公司业绩预期仍不会带来负面影响。
我们强调与大众不同的识别在于：我们认为公司成长具备持续性。08年公司综合煤价上涨幅度接近40；其次，60万吨甲醇项目即将投产，09年达产后贡献每股收益在0.12元左右；2010年，天池煤矿和赵楼矿新增产能近三百万吨，澳思达扩产近百万吨，总产能提升幅度超过10%。因此公司三年平均增长率应该在30%以上，成长具备持续性。
当前估值安全性高，维持买入评级：由于市场对公司成长性认识尚不充分，公司近期估值显著低于行业平均水平（公司08年动态市盈率为18倍，而行业平均为27倍）；我们综合考虑煤价提升、产能扩张、成本增加等因素，预计公司08、09年EPS为0.99元、1.28元（考虑甲醇贡献应在1.40元/股）。维持买入评级，6个月目标价24元，12个月目标价28元。 (本文来源：申银万国 )
