宏图高科：盈利模式是其核心竞争力

07年业绩回顾：IT连锁是唯一的亮点2007年公司共实现销售收入61.39亿元，同比增长37.62%，其中工业制造业务（主要是光电线缆产品等）收入为19.79亿，增长同比增长56.7%，利润为1.55亿，仅增长2%，毛利率从2006年的12%下降到7.8%；IT连锁业务收入41.12亿，同比增长35.0%，利润为4.26亿，同比增长31.5%，毛利率略降0.2%，为10.4%。

而公司的系统集成业务和房地产业务收入和利润均有所下滑，IT连锁是公司最为主要的利润来源。

专注于IT连锁，盈利模式是其核心竞争力IT连锁业务是公司未来5年内最为核心的业务，公司已经于2007年12月3日提出非公开增发收购集团资产的预案，增发完成后宏图三胞57%股权、北京宏三60%股权和浙江宏三63.82%将注入到上市公司，同时08年将新开店面72家，而其他制造类业务和房地产业务将逐步剥离。我们认为08年将是公司IT连锁业务实力大增的一年，公司发展方向将更为明确。

我们认为以宏图三胞为代表的IT连锁相比家电连锁盈利模式有其独特的竞争力，IT连锁的盈利模式和服务品种更为多样化，主要包括：个人客户的DIY服务、 中小企业的核心定制业务、辅件和外设产品是重要的盈利点、比家电连锁更为严格的存货控制和采购系统、专业和持续的售后服务等。

IT连锁与传统电脑城相比也具有竞争力，主要体现在品牌和服务、把握市场信息能力强以及中间环节的减少而带来利润率提升。我们认为IT连锁有其独有的核心竞争力。

合理价格为33.87元我们对公司房地产业务、传统制造业务和IT连锁业务以及华泰证券股权投资价值进行了分部加总估值。房地产业务08-10年将分别增厚EPS0.18、0.24、0.22。给予15倍市盈率估算，房地产业务贡献股价为3.3元。华泰证券07年净利润为465764.6万元，公司持有3.28%股权，将增厚公司股价9.57元。

传统制造业务和IT连锁业务合计08-10年EPS将分别为0.22、0.42、0.93，我们以2009年50倍市盈率为定价基础，得出这两项业务合理股价为21元。分部加总公司合理价格为33.87元。

(本文来源：中信建投 )